中信证券：付息压力和未来经济下行压力下，美国债务风险不容小觑

▍美国财政压力未来几何？

1）美国财政预算通过需要各方的妥协与合作，当前政府关门危机已暂时解除。首先，联邦机构提出预算请求并提交给白宫管理和预算办公室 (OMB)，OMB将参考各机构要求为总统制定预算提案，总统将于第二年年初向国会提交预算提案。随后，预算委员会将举行听证会，众议院和参议院制定各自的预算决策，经过谈判通过每项资金法案。最后，国会将批准的拨款法案交送总统签署或否决。由于国会于 11 月中旬通过了一项临时政府拨款法案，当前政府关门危机已暂时解除。

2）当前美国财政压力首先集中在付息压力。在2022年前，利息支出增速较平稳，但由于2022年美联储开始加息，叠加疫情时期财政支出大幅上升，负债规模飙升，净利息支出占GDP比重从2021年1.6%提升至2023年2.5%。长远来看，CBO预测2027年利息支出占GDP比重将超过5%，2032年突破6%。

3）明年美国经济下行压力增大导致的财政收入减少和财政支出增加也会增加美国债务压力，提升未来债务风险。美国联邦政府收入存在顺周期性，而财政支出往往存在逆周期性以平滑美国经济波动，在明年经济进一步放缓，甚至步入衰退的预期下，预计美国就业将进一步走弱，财政收入或将继续下滑，而美国财政支出将保持较高水平，因而美国债务存量将进一步累积，叠加利率高位运行，未来美国财政风险将进一步加大。

4）此外，联邦政府也面临着许多重要的长期融资挑战。社会保障计划面临长期融资短缺，用于补充专用社会保障工资税收入的信托基金预计将于2034年耗尽。由于人口老龄化和医疗保健系统的成本不断增加，医疗保险仍然面临长期预算挑战。叠加利率高位背景下利息成本或将进一步激增，预计公众持有的债务增长速度将快于经济规模的增长速度，长期融资情况不容乐观。

▍美国财政部超预期发债会对美债利率形成一定冲击。

美国财政部大量发债会增加美债抛售压力、推升投资者风险补偿要求，进而会推高收益率。8月，美国财政部超预期宣布将增加发行规模，叠加美国经济存在一定韧性，随后10年期收益率逐步攀升。11月，美国财政部宣布的长期美债发债计划低于预期规模，叠加美国经济边际走弱，随后10年期美债利率不断下行。

▍预计未来美国财政部长期债券的发行节奏将有所放缓，但发行压力仍会是债券利率上行的中长期压力。

自六月份暂停债务上限以来，美国财政部依靠出售票据来补充其现金持有量并为其不断增长的预算赤字提供资金。虽然11月，美国财政部宣布将放慢2023年12月至2024年1月季度较长期债券拍卖的增长速度，短期，长端利率上行担忧有所缓解，但中长期而言，考虑到美国财政赤字压力，预计美债利率中枢仍会因为债券发行压力而上移。

▍风险因素：

美国财政部发债计划超预期；美国经济超预期；美国货币政策超预期；美国金融体系脆弱性超预期；地缘政治风险超预期。