东吴证券：给予长安汽车买入评级

2022-11-22 47005阅读

　　长安(000625)
　　公告要点：公司披露2023年半年报，2023H1营收654.92亿元，同比+15.8%；2023Q2实现营收309.36亿元，同环比分别+40.6%/-10.5%，2023Q2归母净利润6.83亿元，同环比分别-48.3%/-90.2%，Q2业绩表现略低于我们预期。
　　深蓝亏损短期拖累毛利率，后续有望减亏向上；深蓝+启源大力加码电动转型。1）营收维度，2023Q2公司自主品牌销量（重庆/合肥/河北长安）37.1万辆，同环比分别+33%/-1.7%，Q2折算自主单均价8.33万元，同环比分别+5.7%/-8.9%，环比略有下降主要系乘用行业竞争趋于激烈，公司CS75/CS55/LUMIN/深蓝SL03等主销型折扣增加。2）毛利率维度，Q2实现毛利率16.41%，同环比分别-5.9/-2.1pct，同环比下降幅度较大，主要系深蓝并表拖累，叠加乘用价格战影响下公司开展大力促销活动所致；3）费用率维度，Q2销售/管理/研发费用率分别为4.73%/3.99%/5.18%，同比分别-0.2/-2.2/+0.8pct，环比分别+0.1/+1/+1.2pct，公司加大研发投入，二季度深蓝等全新品牌渠道源投入进一步增加，销管研费用率整体呈现提升趋势。4）投收益维度，公司Q2投收益0.65亿元，其中对合联营企业的投收益为-1.17亿元，2023H1长安福特营收217.61亿元，同环比分别-6.9%/-21.4%，单均价22.1万元，同环比分别+6.5%/+10.4%，长安福特整体净利7.99亿元，单净利0.81万元，环比扭正；2023H1深蓝营收88.28亿元，亏损10.69亿元，亏损环比缩窄约20亿元，交付起量后减亏效果明显。5）Q2自主品牌单净利（近似）0.17万元，同环比分别-61.4%/-68.7%，新能源转型初期交付规模较低，拖累单盈利；随深蓝H2以及2024年新批量上市，交付规模增加，我们预期后续有望持续减亏。
　　展望2023年，1）多品牌并驱加速新能源转型。香格里拉&北斗天枢战略并驱，长安、深蓝、阿维塔三大品牌新持续迭代，以A07为首的启源全新序列多款PHEV型预计9月起批量上市，加速主品牌电动化转型。2）海纳百川计划启动，全球化战略推进。
　　盈利预测与投评级：考虑乘用行业竞争激烈，折扣增加影响盈利，我们下调长安2023~2025年归母净利润，由96/91/100亿元下调至90/82/98亿元，对应EPS为0.91/0.82/0.99元，对应PE为15/16/14倍，维持长安“买入”评级。
　　风险提示：乘用价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

证券星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券段迎晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.84%，其预测2023年度归属净利润为盈利84.42亿，根据现价换算的预测PE为14.73。